英国《金融时报》中文网特约撰稿人李鑫
2008年8月21日 星期四

在油价过去一年的强劲上升过程中，中国不可遏抑的巨大需求一直被认为是支持全球油价最重要因素之一。奇特的是，在中国需求看起来并没有发生逆转的时候，全球油价却开始了连续下跌。截止到本周二，8月19日，9月美国西得克萨斯中质原油期货价格(WTI)已经跌至115.11美元/桶，从7月11日的历史最高价格147美元/桶重挫了近28%，跌幅达到约32美元。

一般认为，这轮原油价格下跌可以归结为几个中国之外的因素。首先，从需求的角度来看，对全球——尤其是对美国和欧洲，经济增长迅速降温的预期越来越强烈。一个证据是，次贷危机后美国的消费者和商业信心指数迅速的恶化，特别是美国消费者信心指数甚至低于1980年代初的两次经济衰退时期，这预示着石油需求增长将随之减少。根据国际能源署（IEA）估计，2008年经合组织（OECD）国家对原油需求将比去年同期下降1.3%，相当于每天减少60万桶。其次，从供给来看，一方面目前为止天气因素或者地缘政治还没有对石油生产造成重要影响，另一方面，主要产油国有所增产。从6月到7月沙特阿拉伯每天增产10万桶油，伊朗和尼日利亚也已经增加了石油供应量。新增产量将推高8月与9月的库存。此外，最近几周来，美元对其他国家货币的持续升值影响了大宗商品的升势。

然而，投资界不乏笃信油价会反弹以至恢复前期上行趋势的观点。首先，多方看到了一副完全不同的供应图景。瑞银指出，沙特阿拉伯等国认识到虽然短时间内可以增产，但产量不能永远增长，所以主要石油国仍将采取减产和惜售策略；此外，欧佩克以外地区石油产量未有增长，6月产量同比再度下滑——尤其是墨西哥和俄罗斯地区的产量有明显下降，加大了供给风险。作为一直看多油价的啦啦队长，高盛认为，主要石油出口国仍然采取限制外资投资的做法，进一步限制了石油增产的速度。从需求一端来看，据统计2000年以来，经合组织国家仅仅对全球原油需求增长做出了15%的贡献，而85%的需求增长都是来自新兴市场。只要新兴市场的经济健康发展，原油的需求就会相当稳定。从目前来看，新兴市场的快速增长还将持续，因此会对石油价格形成有力支撑。

作为新兴市场最大的石油消费国，中国是否还能继续支撑全球油价持续攀升呢？



乐观的看法是，由于意识到经济增长放缓的威胁，中国将放松紧缩政策。有迹象表明，中国7月和8月的炼厂开工率进一步上升。因此，虽然中国下半年增长将温和放缓，但石油需求增长将一直延续。统计数据显示，与去年同期相比，今年上半年中国的原油和成品油进口增长了13.6%——来自中国的需求似乎没有放缓的势头。



然而花旗的研究发现，在2008年上半年中国对石油的“需求”里，有相当一部分来自建立石油战略储备库存和一次性事件的需要，不能完全反映实际的经济增长和消费情况。据花旗估算，今年上半年，中国的原油库存量增加了600万吨，成品油库存量也增长了400万吨。原油库存的增长与建立原油战略储备有很大的关系，而成品油库存的增加则受到“奥运”因素的影响——为了保证赛事期间的能源供应，政府提出了较高的成品油库存要求。随着事件性因素的消失和石油战略储备库存可能已近完成，加上最近中国对大排气量汽车增收消费税，在今年下半年经济放缓的背景下，中国的原油需求增长也很有可能放缓。



尽管对国际油价的前景分析存在众多不确定因素，中国应抓紧时机进行的油价改革却是确定无疑的。一般认为，中国国内加权平均油价在80美元到90美元之间，而全球石油价格在每桶115美元左右——中国两大垄断石油公司中石油和中石化每天需要净进口360万桶油。从商业角度看，在以承担亏损的情况下维系生产，石油公司显然动力不足。在高盛描绘的国际油价200美元/桶的背景下，炼油厂将承担超过三分之二的成本，而政府也将负担超过八分之一的成本（见下图：如果油价继续上升，炼油厂和中国政府很可能承担显著的成本）。